事件：

2022 年4 月20 日，人民币兑美元即期汇率跌破6.4 关口，收于6.4153,2011年11 月11 日以来首度重回6.4 以上，4 月21 日，人民币延续快速贬值态势，收于6.4500。

点评：

人民币汇率贬破6.4，明显突破前期6.3 左右的强势区间，贬值虽然“迟到”但并未缺席。在3 月的报告《不走寻常路的人民币汇率》中，我们曾经强调三方面因素给人民币汇率带来贬值压力，一是美元指数持续走强，近期一度突破100 关口，而过往存在“美元强，人民币弱”的稳定关系；二是季节性规律指向人民币汇率在2 月后倾向于走弱；三是中美经济周期和货币政策分化、中美利差大幅收窄乃至倒挂，国际资本流入中国的积极性下降，国际资本较大规模外流的情况也已得到数据印证：2 月、3 月，外资净减持人民币债券803 亿元、1125 亿元，3 月、4 月至今陆股通分别净流出451 亿元、65 亿元，股债市场资本外流压力均加剧，后续实体部门的行为也有可能反映出类似的变化。我们判断前期人民币汇率维持在6.3 左右的强势水平可能与俄罗斯央行增持人民币作为外汇储备有关，这个力量消退后，上述不利因素终会反映在人民币的贬值上。

国内和海外对我国经济增长的担忧再度发酵可能是汇率贬值的导火索。在疫情等因素对我国经济预期的不利影响下，IMF 等国际机构和海外投行下调了对二季度我国经济增长的预期，这可能刺激了近两日人民币汇率的调整，4 月20 日陆股通资金净流出53 亿元。4 月20 日、4 月21 日人民币汇率中间价分别为6.3996、6.4098，客观反映了市场交易所带来的贬值。

人民币贬值压力或将持续一段时间。从美国通胀和中国经济基本面看，美国通胀、经济基本面等慢变量未现明显转向下行，我国稳增长政策虽有部分发力，但疫情制约既抑制了当前的经济活动，也对未来的稳增长效果构成挑战，预期难以快速改善，中美利差收窄和倒挂、国际资本外流状况可能延续一段时间，人民币汇率继续面临贬值压力。但中美利差的绝对位置不重要，变化方向更为重要，如果当下是国内负面因素最为集中体现的时期，而美国经济也将随着政策收紧而逐渐显现出下行压力(这也是其成功抑制通胀的必经之路)，美债收益率可能重新回落，那么中美相对强弱的态势可能发生逆转，届时人民币贬值压力将缓解。

我们为什么对长期人民币汇率走势维持乐观看法？不难察觉，当前全球经济和金融市场的诸多迹象都与2014-2016 年我国资金大幅外流的时期不同，例如高通胀环境、强劲的商品价格和新兴经济体增长、外部压力下仍然相对稳定的新兴货币汇率相对稳定、新兴经济体资本流动显现出较强的韧性等。这些迹象共同指向一个更加温和、且有望扩张的全球资本流动环境，这可能是全球金融周期上行期全球资本流动活跃的特征和影响之一，美联储政策短期加速收紧不会改变这一进程。长期看，高通胀和盈利驱动可能仍将推动全球或仍将进入资本开支的扩张期，美元指数将回落，人民币汇率将重回升势，甚至挑战2005 年汇改以来的高位。

（文章来源：招商证券）