事件： 2 月，中采制造业PMI 50.2%，较上月上行0.1 个百分点，非制造业PMI 由51.1%上行为 51.6%。

制造业PMI 超季节性上行，经济依然偏弱，但改善迹象显现。农历春节假期影响下，依然超季节性上行，政策倡导本地过年和冬奥会也产生一定影响。稳增长政策支持下，生产有所上行。下游医药、专用设备和汽车景气度相对较好，上游非金属和黑色景气度相对较低。

需求边际修复，供给端季节性回落，出口表现依然不弱，经济整体动能升温。生产指数部分受春节影响季节性回落，进口指数保持上涨，新出口订单和新订单指数均反弹上行。海外疫情影响走弱，需求仍处于修复阶段，当前美国制造业补库尚未完成，叠加地缘政治风险下，海外生产不确定性增加，我国出口预期仍将保持强势。

企业原材料成本依然承压，如果后续俄罗斯制裁力度加大，大宗商品仍有涨价风险。主要原材料购进、出厂价格指数均明显上行。小型企业的原材料购进价格上行幅度最为明显。

受到俄乌冲突和欧美对俄的制裁持续出台的影响，全球能源、黑色、农产品产业链修复和情绪受到冲击。原料端价格上涨对于企业生产影响有限，但给成本端带来的压力较大。

小型企业生产持续承压，大中型企业生产相对较好，生产经营预期转好。进口订单持续上行，小型企业反弹最为显著，但出厂和原材料价格持续攀升。政策推进减税降费，对中小企业的政策支持力度延续。

建筑业PMI 企稳，基建逐步放量，服务业依然偏弱。基建投资节奏前置，地方政府项目提前开工，稳增长政策效果显现。建筑业PMI 的新订单和业务活动预期指数上涨，基建投资预期二季度将保持放量上行。春节期间，本地过年和疫情防控影响下，线下消费依然受到约束，服务业表现一般。

出口不弱，基建稳增长下托举PMI 上行，价格仍是未来承压项。稳增长政策支持下，基建开工预期提速，房地产政策也在逐步放宽。BCI 企业销售和利润前瞻指数分化，企业利润未来依然承压。政策宽信用已经逐步流向实体，企业融资环境持续好转。上半年PMI 仍将保持上行惯性，二季度经济动能提速预期强于一季度。而随着美联储政策收紧，未来经济增速面临转缓压力，下半年PMI走势相对保持谨慎。

风险因素：地缘政治影响下上游价格持续攀升，出口增速不及预期，宽信用进程不及预期。

（文章来源：万联证券）