电解液的核心原料六氟磷酸锂难免周期属性。在经历一年半的暴涨后，六氟磷酸锂价格3月以来调头向下，成为较早出现跌价的锂电材料。随着厂商新增产能释放，业内预计今年年中将迎来供需平衡拐点。长期来看，产业链扩产规划达50万吨，已经远超2025年需求量，本轮上涨周期或在下游强势支撑下被拉长，但仍需密切关注供需情况。
市场愈发拥挤，头部效应将更加凸显。目前看来天赐材料、多氟多双龙头的格局暂时难以撼动，头部公司在生产、成本、客户等方面具备优势，行业集中度将继续提升。新材料革新也在进行，六氟磷酸锂的潜在竞争者——新型锂盐LiFSI将趁4680东风加快产业化步伐。
年中将迎供需拐点
去年一度暴涨的六氟磷酸锂近期显出疲态。据鑫椤锂电数据，国内六氟磷酸锂市场均价在3月3日由59万元/吨降至55万元/吨，维持了两周之后，在3月21日再次掉到51.5万元/吨，距离高点跌幅已近13%。
在此之前，六氟磷酸锂从2020年8月的6.95万元/吨连涨19个月，在今年初到达59万元/吨的历史新高，涨幅达749%。
价格触顶的同时，持续许久的供应紧张状况出现松动。鑫椤锂电分析师丁恒告诉证券时报·e公司记者，一方面春节期间是汽车行业传统淡季，另一方面近期碳酸锂暴涨抑制了中小厂的需求，部分数码类或小型电池厂家仅维持基本生产，从2月底以来市场还没有完全恢复，因此造成六氟磷酸锂价格回落。目前产业链上还处在供需双方博弈的过程中。
“主要是一些散单在掉价，”一位锂电产业人士告诉记者，年前六氟磷酸锂大厂的产能还没有释放出来，一些电解液厂商为了保供不惜高价扫货，最近散单少了，价格也随之回落。
近期有新产能落地的是多氟多和永太科技，据公司公告，二者分别在去年底投产5000吨和6000吨六氟磷酸锂，给市场供给带来新增量。
六氟磷酸锂市场上存在较多低价长单，长短单之间的价差也提供了压价空间。丁恒表示，六氟磷酸锂的一个特殊性在于价格双轨制，由于去年其紧缺程度相对于正负极等材料更明显，导致很多厂家锁定长单，长单价一般比市场价低40-50%，“电池厂向上游压价时，正极和负极都压不动，六氟则价格弹性更大，能压则压。”
此外，六氟磷酸锂本身不稳定的材料特性导致库存量低，也在一定程度放大了周期波动。真锂研究创始人墨柯告诉记者，六氟磷酸锂是制造电解液所必须的溶质，而电解液一般不宜长时间库存，电池厂总体上是即用即买，一般提前一个月采购。从这个角度看，电解液厂的六氟磷酸锂库存应该不会太多，这样六氟磷酸锂供应过剩也会最先在市场体现。
市场普遍预计，六氟磷酸锂将在今年内迎来供需拐点。记者梳理发现，按照规划今年能够落地的产能主要来自天赐材料8万吨(折固)、多氟多3.5万吨、天际股份1万吨、杉杉股份2000吨等，合计新增12.7万吨，加上现有产能已经超过20万吨。
需求端，国金证券在去年预计2022年全球六氟磷酸锂的需求为9.23万吨；天赐材料董事长徐金富在高工锂电论坛演讲上给出更乐观的预期，预计今年需求达11.25万吨。以此对比，今年产能将远超需求。
值得注意的是，产能并不完全等于供给。例如多氟多虽然在今年底将具备5.5万吨产能，但预计今年出货量在3.5-4万吨，公司相关负责人告诉记者，主要由于部分产能是在年底落地，不一定能够完全达产，此外出货量还要根据市场情况来调整。
丁恒认为，今年六氟磷酸锂总体的供给量是足够的，但会存在一个供需错配期。因为主要产能要到年中才能集中投产，比如天际股份有1万吨在4月份投产，多氟多在5-6月份和7-8月份将分别投产1.5万吨和3万吨，上半年的供给还会略微偏紧。
产能规划远超需求
六氟磷酸锂在去年价格飙涨引发业内频抛扩产计划，但产能过剩的风险已经比较明显。证券时报记者梳理出10家涉足六氟磷酸锂的上市公司，按照规划到2025年具备产能将超过50万吨。
这一数字已经超过市场各方预期的需求量。高工锂电预测，2025年动力电池、储能等领域合计锂电池需求将达到1800GWh.如果按照三元和磷酸铁锂电池占比各半来估算，对应的六氟磷酸锂需求量为21.6万吨。由于不同假设下会得出不同数字，还可以参考的是，上述国金证券研报预计2025年需求量为23.76万吨；多氟多董事长李世江在高工锂电论坛上预计的数字为36.56万吨。
不过，扩产过程中存在诸多变数，判断过剩程度还需要紧跟有效产能的释放进程。“公司宣布的投产计划不一定全部落地，一些大厂比较有市场控制力，能够根据需求来投放产能；还有一些新厂存在跟风现象，趁着高价宣布扩产公告，实际未必能出来。并且六氟磷酸锂具有一定技术门槛，一些小厂的确有产线，但调试几年都没能成功，去年还有小厂因为产品不合格而被退货的情况。”丁恒称。
一些跨界厂商的实际生产能力值得警惕。例如主营园林工程的天域环境以收购方式涉足锂电，在2月公告称拟以不超过6.1亿元增资六氟磷酸锂厂商青海聚之源，后者现有2000吨产能，另有4000吨产线在建设中，并承诺三年利润不低于12亿元。
这则收购事项引发监管关注，上交所要求公司说明交易定价及业绩承诺合理性、标的公司和天域环境主营业务均亏损的原因等事项。
实际上，六氟磷酸锂一直以来带有较强的周期属性。上一轮景气周期在2015-2016年，彼时六氟磷酸锂价格从2015年年中的不到10万元/吨上涨到2016年的历史峰值42万元/吨，毛利率达45%以上。
涨价同样引来众多入局者，随着产能在2017年陆续释放，叠加补贴退坡导致新能源汽车市场萎靡，六氟磷酸锂出现供过于求，价格在一年中跌去大半，2020年中的低谷价格甚至不足7万元/吨，紧贴生产成本线。
本轮周期开启于2020年8月，新能源汽车市场复苏尤其在私家车领域的渗透带动起新一轮需求。六氟磷酸锂价格创下超7倍的涨幅，在各种锂电材料中涨幅居前。
业内人士普遍认为此次周期不比往常，主要由于价格上涨有来自需求端的强力支撑，尤其新能源汽车已经到达渗透率加速提升的拐点，实现了靠市场化驱动。据乘联会数据，2021年全国新能源乘用车批发销量已经达到330万辆，渗透率接近15%；预计2022年销量达550万辆左右，渗透率将达25%。
六氟磷酸锂厂商仍在享受上涨周期的红利。最新年报显示，多氟多2021年实现营收78.09亿元，同比增长83.95%；归母净利润12.6亿元，同比增长近25倍；其中六氟磷酸锂所属的新材料板块营收增速达228.46%，毛利率达50.78%。天际股份六氟磷酸锂营收增速381.28%，毛利率达62.26%，带动公司在2021年实现扭亏。
增长势头仍在一季度延续，天赐材料、多氟多、天际股份、永太科技等公司一季度均业绩预喜，且利润增速高达数倍。
“六氟磷酸锂在过去十年间大约有3次上涨，我们统计得出的一个完整的周期是6年左右，其中2年上涨，4年缓慢下跌。现在这轮上涨周期可能受到下游需求推动而被拉长，但也要看实际的供需情况。比如上游原材料涨价已经导致终端整车厂调价，可能会抑制下游需求。”丁恒表示。
头部效应愈发凸显
待到产能集中释放时，六氟磷酸锂市场竞争将会变得更加激烈。届时，在生产经验、成本控制、环保能耗、客户资源等方面具备优势的厂家将经得起考验，头部效应下行业集中度或将继续提升。
目前六氟磷酸锂领域的第一梯队有天赐材料和多氟多，二者2021年产量均在万吨以上的量级；天际股份、永太科技、延安必康等公司产量也在2000吨以上。此外，石大胜华从溶质拓展至溶剂，发展为一站式电解液材料供应商；金石资源、深圳新星等新进入者原有业务多与氟化工相关。
快速落地产能的厂商能够占据先发优势，避开后期的产能拥挤阶段。多氟多5000吨产能原计划在今年1月份达产，实际在去年12月份已经实现。公司负责人告诉记者，得益于多年来积累的经验，多氟多能够快速复制产能，并且对各个环节的成本及质量有成熟的把控，这是新进入的厂家没办法达到的。
环保要求也逐渐成为竞争壁垒。“我们现在明显感觉到政府对环评、能耗等审批越来越严，但这其实是好事，有利于行业长期发展。如果门槛过于宽松，反而会造成资源浪费和行业的伤害。”多氟多相关负责人表示。
集邦咨询分析师曾佑鹏对记者表示，未来行业的头部效应会较为显著，能低成本获取氟、磷原料的企业将更具备竞争优势。决定六氟磷酸锂产品材料成本的关键为氟、磷、锂三个元素的获取成本。目前国内氟、磷元素的获取相对充足，锂的获取主要通过碳酸锂。
国内碳酸锂价格正在高位盘整，市场最新报价仍保持在50万元/吨以上，但产业链中下游已经出现较为明显的抵触情绪。墨柯表示，六氟磷酸锂价格下行的速度取决于锂价，如果锂价较为坚挺，它的降速会比较慢，反之则会很快。
此外，头部厂商大多已经通过长协订单锁定部分销量。例如天赐材料与宁德时代、LG新能源；多氟多与比亚迪、孚能科技、Enchem；天际股份与比亚迪、国泰华荣；永太科技与宁德时代等，上下游逐渐形成紧密关系。记者梳理发现，上述长协订单均在一年以上，最长签至2026年，大多是锁量不锁价的形式。
其中，天赐材料和宁德时代两大龙头互相深入绑定。天赐材料的六氟磷酸锂基本用作自供，生产出电解液出售给客户。据公司公告，天赐材料2021年的第一大客户是宁德时代，销售占比达50.47%，远高于第二大客户的5.99%；宁德时代在2021年5月与天赐材料签约，预计在2022年6月底之前向后者采购电解液，预计对应的六氟磷酸锂使用量为1.5万吨。粗略估计这批产品可供应超过100GWh的电池生产，超过宁德时代2021年全年装车量80.51GWh。
“天赐材料是一个相对独立的行情，公司的龙头地位能够保证一定的销售份额和利润率。由于具备成本优势，它的长协价格也是比较低的，即使市场价下跌，也很难低于天赐的长协价。但今年天赐会调整销售策略，扩大自己的客户基础，以更低的价格把之前丢掉的客户捡回来，因此也会对市场价带来影响。”丁恒分析称。
未来六氟磷酸锂行业集中度或将进一步提升。国金证券分析师表示，2016至2020年，行业CR3在50%上下波动。预计到2023 年第一批产能集中释放后，行业CR3将提高到75.43%，CR5 将提高到85.43%。
值得一提的是，新型锂盐LiFSI(双氟磺酰亚胺锂)正在逐渐走入产业视野，三元电池对其需求量相对较多。曾佑鹏介绍称，LiFSI由于具有热稳定性和电化学稳定性好，更高的电导率，可改善锂电池循环使用寿命等优点，已在部分电池厂商中获得应用。天赐材料、多氟多、延安必康等公司均有所布局。
不过，当前LiFSI成本较高、产量较小，尚未对六氟磷酸锂形成竞争压力。今年特斯拉4680圆柱电池逐渐走向量产，或将加速LiFSI的应用。据了解，4680电池将大概率采用LiFSI作为电解液溶质，LiFSI添加比例将从0.5%提升至15%左右。
记者观察：为什么磷酸铁锂和六氟磷酸锂率先出现过剩信号？
锂电材料在去年“涨价”、“扩产”的声音不绝于耳，高涨的热潮似乎还在眼前，但已经有部分领域显露出产能过剩的风险。近期连续两篇报道分析了磷酸铁锂和六氟磷酸锂的供需情况，它们是锂电产业链中较早出现过剩信号的材料，原因有其共通性和必然性。
其一在于二者扩产周期都比较短，磷酸铁锂只需要1年左右时间，六氟磷酸锂大约为1.5-2年。相较于其他锂电材料，比如三元正极比较依赖上游资源、石墨负极在石墨化环节存在能耗阻碍，以及隔膜在设备方面依赖进口等，磷酸铁锂和六氟磷酸锂的扩产进程不存在绝对瓶颈，相对而言还算是容易。
其二在于二者扩产都声势浩大，其中还有很多跨界玩家。尤其以磷酸铁锂为代表，磷化工、钛白粉等大化工企业带“资”入局，根本上改变了原本精细化工产品的逻辑。一个最直观的感受，记者在公司调研中了解到，化工企业生产所用的反应釜、窑炉等设备体量都比传统设备大不少，明显提升了产能量级。
得出产能过剩的结论并不难，报道中分析使用的产能数据均来自上市公司公开资料，稍加梳理便可一窥其貌。磷酸铁锂规划产能500万吨，六氟磷酸锂50万吨，乍一看都令人瞠目，这些数字往往十倍于现有产能，且明显高过业内测算的需求量。
公司都是理性的，关乎利润的参与者不会不清楚。之所以仍然选择扩产，一部分是想拼一把机会，争取占得先机，因此也踏踏实实加快产能建设步伐，以规避后面可能出现的风险，比如来自政策端的环评能耗卡壳，或者来自市场端的产能拥挤价格战。而另一部分可能是在虚张声势，趁着风口蹭一波热度，炒一波股价，后面也就不了了之。
然而，每一个理性的公司放在一起，可能呈现为市场的不理性。一拥而上之后，价格机制会发挥作用，周期的浪花会剧烈翻涌，裸泳者终将出局。
市场也表现出了理性的一面，锂电材料相关公司股价已经从高点滑落不少，也许是上游成本压力作祟，也许有市场整体走势的影响，但最终仍将逐渐回归制造业的估值，短期供需错配带来的高毛利是不会长期持续的。
如很多业内人士评论，这轮锂电材料的周期不同往常，因为下游需求真的变了，它来自逐渐成熟、逐渐市场化的新能源汽车市场。这个市场的空间无可置疑，不到20%的渗透率意味着前景无限，但企业若想长久陪伴产业的成长，一定不是凑一时热闹，而是靠稳稳扎根，在技术工艺、成本控制和市场拓展上下足功夫。
与此同时，锂电材料体系也在不断革新，新技术、新工艺、新路线层出不穷。磷酸铁锂需要直面三元的强势竞争，但自身也在寻找突破，新型锂盐LiFSI也正为产业化蓄力。业内对“这个是否会替代那个”的讨论一直不断，一方面每种材料都有合适的细分市场，能够在一定程度上实现互补共存、错位竞争；另一方面，材料的生命力来自其优质的性能和较高的性价比，有时也免不了正面厮杀。
对于投资者来说，新能源锂电领域的投资不再是一件乘风而起的易事，而需要花费更多功夫去研究。甄选竞争格局良好的领域，规避浮躁的产业和公司，并紧跟技术和市场的步伐，在蓄势待发的细分领域中发掘新机遇。
（文章来源：证券时报·e公司）
