我们认为年内纯碱供需有望维持偏紧状态:需求方面,在稳增长政策导向下地产管控边际放松,浮法玻璃需求有望逐步释放,叠加光伏玻璃持续发力,看好纯碱需求复苏;供给方面,考虑到纯碱开工率已处于高位,年内行业产能相对刚性,供给提升空间有限。供需紧平衡预期下,看好价格上涨弹性。重点推荐纯碱龙头企业三友化工,建议关注高弹性标的双环科技、山东海化、远兴能源。
3 月份纯碱价格环比大涨,行业库存持续回落。根据中国氯碱网数据,3 月份国内轻质纯碱均价2570 元/吨,环比上涨15%,相比年初上涨4%;重质纯碱均价2690 元/吨,环比上涨12%,相比年初上涨0.4%。春节后随着贸易商、下游工厂补库需求增加,纯碱行业库存持续下降,根据卓创资讯统计,截至3 月24 日,国内纯碱行业库存134.5 万吨,相比年初的177.0 万吨减少24%。
稳增长叠加光伏发力,看好纯碱需求增长。根据百川盈孚统计,2021 年国内纯碱消费量约2600 万吨,其中47%用于平板玻璃,17%用于日用玻璃,8%用于光伏玻璃,28%用于其他化工领域,房地产相关的玻璃生产仍是目前纯碱的主要应用场景。我们认为,2022 年,在稳增长的宏观政策导向下,房地产管控边际放松可期,有望带动平板玻璃需求增长;同时,光伏装机量增加以及光伏玻璃生产线陆续点火投产,也有望为纯碱带来需求增量。
行业开工率维持高位,供给短期相对刚性。根据卓创资讯统计,今年以来国内纯碱行业名义开工率维持在80%以上,3 月份平均开工率达到85%,处于历史同期较高水平。若剔除正常检修对名义开工率的影响,行业内多数企业基本处于满负荷生产状态。新增产能方面,行业内主要扩增产能计划投产时间集中在2022年底至2023 年,因此我们预计2022 年内行业产能规模相对稳定,叠加开工率进一步上行空间有限,我们判断今年纯碱供给将处于相对刚性状态。
期现价差持续扩大,看好年内纯碱价格弹性。以2022 年9 月到期的纯碱期货主力合约价格为参考,3 月中旬以来,期现价差从贴水约170 元/吨快速反转,截至3 月30 日,期货相比现货升水382 元/吨,升水率达14%,商品市场看多情绪较强。目前国内需求尚处于淡季,且疫情因素导致部分需求释放受限,随着疫情影响逐步消除叠加旺季到来,需求端边际向好预期增强;同时考虑到国内供给相对刚性,年内提升空间有限,我们看好年内纯碱价格上涨弹性。
风险因素:国内下游房地产、光伏需求增长不及预期;行业供给扩张进度快于预期;上游煤炭、原盐等原材料价格超预期上涨。
投资策略:我们认为年内纯碱供需有望维持偏紧状态:需求方面,在稳增长政策导向下,地产管控边际放松,浮法玻璃需求有望逐步释放,叠加光伏玻璃持续发力,看好纯碱需求复苏;供给方面,考虑到纯碱开工率已处于高位,年内行业产能相对刚性,供给提升空间有限。供需紧平衡预期下,看好纯碱价格上涨弹性。
重点推荐纯碱龙头企业三友化工,建议关注高弹性标的双环科技、山东海化、远兴能源。
(文章来源:中信证券)