本周(2022/03/19-03/26，下同)局部疫情对钢铁供需两侧均造成冲击，其中供给端的表现相对滞后，钢厂焖炉对产量的影响将在短期内逐步显现；需求侧本周季节性表现稍弱，多数地区开工停缓致使下游需求阶段性回落；库存端，在局部疫情的扰动下钢厂向下游发货受阻致使厂库升高，同时终端需求被抑制致使社会库存去化速率同样有所减缓。当前局部疫情对钢铁旺季效益的影响将会是推迟而并非抑制，当疫情影响逐渐减弱后下游料将迎来报复性补库。预计届时带来的钢铁供需边际效益将十分明显，库存去化速率也将具有超季节性的回升，钢市基本面与盈利中枢将有较大回升，行业配置格局也将从左侧慢涨逐步转入右侧快涨，行业配置价值较佳。重点推荐新钢股份、宝钢股份、南钢股份。

黑色产业链基本面跟踪：1)钢材基本面：需求端，本周五品种表观需求970.41万吨，较上周(2022/03/12-03/18，下同)上涨0.87%。供给端，本周五品种总产量971.57 万吨，较上周增加16.77 万吨。目前供需仍然呈现季节性的上升。

局部疫情对供需两侧均造成冲击，影响供需量上升的速度。其中供给端表现相对滞后。2)利润变化：成材端表现领先于原料端，钢铁盈利中枢有所抬升。3)原材料基本面：铁矿石本周继续高位震荡；焦企库存大幅走高，市场第一轮提降较为可期；废钢到货量继续走弱，库存端去化速率较高。

供给扰动增加，旺季需求回暖较为可期：本周产量的回暖主要因前两周的高炉复产，上周247 家钢厂新增64 座高炉复产和7 座高炉检修，净增日产能21 万吨。但在局部疫情扰动下，全国多地区出现交通管制，区域间资源流通传导不通畅，市场处于半停滞状态。受疫情管控与物料供应不足影响，本周约有15 座高炉焖炉停产，预计短期内钢铁产量将震荡趋弱运行，铁水产量将由升转降，短期日均产量将在210-220 万吨区间内运行。需求侧本周窄幅回升，季节性表现稍弱，主要是受疫情管控影响，多数地区城市仅重点工程正常施工，致使下游刚性需求阶段性下降。本周库存窄幅震荡运行，主要因受疫情影响，钢厂向下游发货受阻致使厂库升高，而与此同时终端需求被抑制致使社会库存去化速率同样有所减缓。当前库存水平较去年同期减少792.93 万吨，降幅约24%，所有品种钢材库存均有所减少。局部疫情反复导致今年旺季需求被动延后，但该影响预计将伴随政策灵活调控与向下游传导过渡而好转，预计届时钢铁将在需求端旺季上涨特征明显的同时，库存去化速率也将具有超季节性的上涨，钢市基本面与盈利中枢将在旺季中表现较好，行业配置格局也将从左侧慢涨逐步转入右侧快涨，行业当前配置价值较为突出。

成材毛利由降转增，钢铁盈利中枢扩大：本周全球大宗商品波动相比于前周的宽幅变动有所收窄，其中黑色系整体偏强运行。钢铁原料端高位震荡，其表现落后于成材端，本周钢材盈利中枢宽幅回升。当前国内外钢价均呈现上涨态势，但整体而言国外钢价涨幅要大于国内，其中主流热轧与东南亚价差约150 美元/吨，而废钢价差则超180 美元/吨，均处于历史高位，助推我国钢铁出口意愿有所抬升。当期全国疫情管控对钢铁产业链上下游传递与需求均造成短期干扰，但预计伴随疫情的好转，钢铁旺季效益反弹力度将较强，届时旺季带来的边际效益将十分明显，钢市基本面与盈利中枢将在旺季中获得较大回升，库存去化速率也将具有超季节性的上涨。预计今年钢铁需求侧仍较具韧性，稳增长的政策基调与地产利好逐步释放使下游刚需进一步得到保障，行业配置格局也将从左侧慢涨逐步转入右侧快涨，行业配置价值较为突出。

疫情对物流的干扰会短期影响钢材去库节奏。近期钢铁(普钢)行业的边际变化：行业整体仍然处在回升的阶段，近期受到疫情影响导致短期基本面波动。1)产业链短期陷入停滞阶段：因为局部疫情反复对于运输的影响，钢材的原料采购和钢材运输大幅承压，短期对于库存去化形成打扰，导致库存去化减速；2)原料端价格压力显现，部分焦炭开始降价，焦炭本周开始第一轮降价；3)预计疫情适当恢复后，下游会迎来报复性的补库过程：目前钢材的库存处在近5 年同期的最低位，下游库存本来就非常低，当前物流停滞导致下游补库迟迟未能完成，随着传统需求旺季的逐渐显现，下游对于钢材的短缺可能呈现爆发性增长。钢材的下游往往是订单式的项目，不会因为短期局部疫情反复而导致需求消失，更多是需求延后，一旦疫情好转，下游需求环比增量会非常明显。

风险因素：局部疫情反复的可能性；周期行业供应压减不及预期；需求超预期走弱；全球流动性超预期收紧。

投资建议：建议重点关注两个方向：一、目前处在低估值的普钢，尤其是今年预计有产量增量的公司，重点关注宝钢股份、南钢股份、新钢股份等。二、具备成长价值的特殊钢材料板块，重点关注久立特材等。

（文章来源：中信证券）