报告要点

短期焦灼：半杯水满(估值)VS 半杯水空(基本面)，不妨把期限拉长，历次泡沫出清的熊市底部，哪类公司成为往后2 年、10 年的Ten Bagger。

一、熊市后2 年十倍选股原则。①新希望产业链：与前一轮牛市主旋律迥异，新行业高景气足以带动经济增长转型。②供给侧优势明显：集中在上游资源品(有色、化工、建材)特殊消费品(白酒、医药)。③大市值更占优，与多数研究“小唯美”结论相反。④利润增长实现非线性突破：空中加油。⑤尽量规避高估值，熊市跌多少不重要。

二、熊市后10 年十倍选股原则。①消费穿越周期成十倍股集中营，但医药正在遭受挑战。②长周期视角下科技十倍股涌现出来，硬件为主。

③周期资源品更加强调供给侧约束。④困境反转，公司长期业绩拐点显现。小市值公司更占优。⑤初始估值不重要。熊市跌多少不重要。

正文摘要

后视镜看高分学生出自哪所小学。①本报告Ten Bagger 以A 股四次熊市底部：2005/06、2008/10、2016/01、2019/01 作为典型的泡沫出清标志，筛选此后2 年、10 年累计涨幅超过10 倍的公司，观察其业绩、行业、市值、估值、熊市跌幅特征。为使各区间可比，我们将全A 样本(起点前已上市)的各个特征分别划分为5 个等区间，看高分学生出自哪所小学，即统计10 倍股在落入不同分位区间分布，反映共性特征。

②熊市后2 年十倍股，共四轮观察区间：05 年后42 只、08 年后14 只、16 年后(3 倍股)37 只、19 年后(至21/09/14)14 只。③熊市后10 年十倍股，共三轮观察区间：05 年后(50 倍股)29 只、08 年后43 只、16 年后(至21/09/14)19 只。

2 年十倍股：新希望产业链、供给侧优势、大市值占优、利润空中加油、规避高估值。①新希望产业链：行业高景气足以带动经济增长转型。四次熊市后2 年跑出的十倍股均集中在新希望行业，与前一轮牛市主旋律迥异。②供给侧优势明显：高频十倍股行业集中在上游资源品+特殊消费品。可能的解释是熊市后2 年十倍的短周期限制，供给侧释放较需求侧更慢，由此带来量价齐升。③大市值公司更占优。可能的原因是2 年的时间限制，能足以带动经济增长转型的新希望产业链，最好是而立之年能担重任，足够长的新型产业链、行业内部的龙头公司，更符合短时间内的增长期望。④利润增长非线性突破：空中加油。熊市后2 年十倍股，多数公司从熊市前2 年的利润较好增长，演变为熊市后2 两年利润进一步加速，空中加油。⑤尽量规避高估值。熊市底部2 年走出的十倍股，起步位置高估值的公司均偏少，高估值提前透支了往后2 年的增长空间。⑥熊市跌多少不重要。对2 年十倍股影响不大，四次观察区间内不具有典型共性，熊市中的恐慌情绪会导致个股无差杀跌。

10 年十倍股：消费科技资源品、长期业绩拐点、小市值、估值不重要。

①消费穿越周期成十倍股集中营，但医药正在遭受挑战。10 年视角下科技十倍股涌现出来，硬件为主。周期资源品更加强调供给侧约束。②困境反转，长期业绩拐点显现。时间从2 年扩展至10 年，熊市底部走出的十倍股，业绩增速影响最明显。与2 年视角下的业绩的非线性突破不同，10 年十倍股在熊市前后，则迎来了长期的业绩拐点。③小市值公司更占优。长周期下初期小市值获得起跑线优势，与我们此前十倍股专题研究结论一致。④初始估值不重要。10 年十倍股，凭借持续稳定的业绩增长，熊市底部的估值高低影响微弱，与我们此前十倍股专题研究结论一致。⑤熊市跌多少不重要。短期熊市后2 年十倍股与此前跌幅没太大关系，拉长周期更无关，熊市中的恐慌情绪会导致个股无差杀跌。

风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；通胀短期大幅飙升，货币政策快速收紧；历史经验不代表未来。

（文章来源：东吴证券）