【本周核心观点】我们认为当前稳增长主线仍将延续：1)政策空间：面对当前更加复杂的宏观形势，管理层对实现全年经济平稳增长的态度依然坚定，不仅督促前期政策要扎实快速落地，同时要求后续政策加快储备、接续实施，在年初以来GDP 增速与全年目标有所偏离情况下，预计二季度将出台更强有力措施，促经济重回平稳发展轨道。2)资金来源：本周央行对融资平台表述边际趋松，有望疏通基建宽信用最主要堵点之一，同时专项债的加速发行和使用、基建REITs 扩大试点均有望为基建加快提供增量资金。3)项目资源：截至4 月中旬，国家发改委年内共审批核准固投项目总投资5200亿元，已达去年全年投资额67%，20 省市计划今年完成重点项目投资额同增约8%，可执行项目持续丰富，助力后续基建稳增长再加力。4)景气趋势：后续若疫情得到控制，预计地方精力将转回保经济，基建项目招投标有望显著提速，建筑企业订单有望加快增长；物流和工地人员恢复之后，建筑企业有望进入疫后赶工阶段，加速实物工作量形成，同时考虑到去年基数前高后低，下半年建筑企业盈利有望加速上行。5)估值水平：结合过往稳增长行情及当前市场风格，央企蓝筹估值仍有较大修复空间。重点推荐：1)低估值建筑央企中国建筑(基建+地产稳增长核心受益标的， PE4.4X)、中国中铁(PE5.2X)、中国交建(PE7.0X，重点受益REITs 发行提速)、中国电建(PE10X)等；2)高成长地方国企山东路桥(PE4.9X)、四川路桥(PE6.4X)；3)钢结构龙头受益于基建加码与光伏建筑需求快速放量，看好鸿路钢构(PE15X)、精工钢构(PE9X)；4)基建设计龙头华设集团(PE7X)、苏交科(PE15X)。
政策空间：不确定性因素增多，更强有力稳增长措施可期。3 月国内疫情明显反弹，冲击供应链，对制造业、外贸影响进一步加大，二季度经济增长继续面临较大压力。近期国常会针对经济遇到的新形势，接连提出要“咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置，稳定经济的政策早出快出，不出不利于稳定市场预期的措施”、“各部门要着眼大局、主动作为”、“及时出台有利于市场预期稳定的措施”；银保监会近期也表示“将花更大气力研究新政策、做好新预案，监管政策靠前发力，适时加力”。面对当前更加复杂的宏观形势，管理层对实现全年经济平稳增长的态度依然坚定，对稳增长加力要求进一步提高，不仅督促前期政策要扎实快速落地，同时要求后续政策加快储备、接续实施，在年初以来GDP 增速与全年目标有所偏离情况下，预计二季度将出台更强有力政策措施，促经济重回平稳发展轨道。
资金来源：融资平台、专项债、REITs 多渠道加快基建宽信用。1)融资平台，本周央行与外汇局出台23 条举措全力做好疫情防控和经济社会发展金融服务，针对融资平台、专项债、政策性金融、PPP 等多条基建融资渠道均有重点支持，特别是针对融资平台的表述超预期，文件指出“按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施”，融资平台是基建融资最重要来源之一，2018 年开始受到地方政府债务监管严格限制，本次文件明确对于其合理融资支持，有望疏通基建宽信用最主要堵点之一，促基建融资改善。2)专项债，今年截至目前累计发行1.35 万亿新增专项债，基本完成提前批额度的发行，我们统计其中超3/4 投入至基建领域。据证券时报，近期财政部要求加快新增专项债发行进度，6 月底前要完成大部分今年新增专项债的发行工作，并于三季度完成剩余额度发行扫尾工作，5-6 月发行有望明显加速。结合本周银保监会强调要“要进一步增强和改善融资供给”、“配合做好地方政府专项债发行及项目配套融资工作，支持加快重大项目工程和城乡基础设施建设”，后续专项债的发行和使用有望进一步提速，为基建营造较为充裕的资金环境，加快实物工作量形成。3)基建REITs，近期交易所、发改委、水利部等部委持续推动基建REITs 试点扩大和扩募机制建设，我们认为国内REITs 加快发展有望助力地方政府、城投公司盘活部分存量资产、补充稳增长资金来源。
项目资源：中央+地方项目储备持续丰富。中央层面，据发改委官网数据，截至2022/4/15，发改委年内共审批核准固定资产投资项目总投资5200 亿元，较往年明显增长(为去年全年投资额的67%)，主要集中在交通、水利、能源、高技术等行业。地方层面，根据各省市政府公开信息统计，截至目前大部分省市已发布2022 年重点项目投资计划，11 个省市计划总投资28.7 万亿，可比口径增速约7%；20 个省市计划今年完成重点项目投资额10.0 万亿，可比口径增速约8%，且其中基建项目占比较高(如投资大省安徽省/浙江省重点项目投资额中基建占比分别为48%/66%)。无论是中央还是地方层面，今年可执行重大项目资源持续丰富，助力后续基建稳增长再加力。
景气趋势：下半年建筑企业订单与盈利有望加速上行。受当前国内疫情影响，一方面多地政府精力主要集中在疫情防控上，基建项目审批、立项、招投标放缓；另一方面建筑企业在物流受阻、工地防疫要求提升情况下，各类建材、设备进场时间延后，施工人员减少，施工节奏整体偏慢。但往后看，若二季度疫情得到明显控制，预计地方政府精力将转回保经济，基建项目招投标有望显著提速，建筑企业订单有望加快增长；物流和工地人员恢复之后，原材料采购与入场更加顺畅，建筑企业有望进入疫后赶工阶段，加速实物工作量形成，同时考虑到去年基数前高后低，今年下半年建筑企业盈利有望加速上行。
估值水平与市场风格：估值仍有修复空间，集中受益当前市场风格。截至目前，八大建筑央企整体PE 6.6 倍，与历史估值波动区间1/4 分位数持平；PB 0.64 倍，较1/4 分位数低15%，整体估值仍处于底部区间。参考过去几轮稳增长行情，八大建筑央企PE 和PB 多修复至历史中位数以上(PE 中位数为8.8 倍，PB 为1.00 倍)，分别较当前PE 和PB 高34%/56%；其中2014Q4-2016 年稳增长行情中，8 大建筑央企PE 和PB 最高分别达到了27.5/3.26 倍，因此从估值角度看，本轮稳增长行情中央企向上仍有较大修复空间。此外，今年以来美联储加息预期持续提升，市场风格由高估值长久期成长股转向低估值短久期蓝筹股，建筑央企估值低、安全边际高，有望显著受益今年市场风格，估值有望持续扩张。
投资建议：当前管理层积极储备政策，基建融资渠道持续疏通，中央+地方重点项目资源丰富，疫后赶工促行业景气加速上行，而板块估值仍处低位，基于此我们认为稳增长主线仍将延续。重点推荐和关注：1)低估值建筑央企中国建筑、中国中铁、中国交建、中国电建等；2)高成长地方国企山东路桥、四川路桥；3)钢结构龙头受益于基建加码与光伏建筑需求快速放量，看好鸿路钢构、精工钢构；4)基建设计龙头华设集团、苏交科。
风险提示：稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风险等。
（文章来源：国盛证券）
