核心结论::①今年至今基金净值跌幅已超过20%，之前出现这种现象的08、11、18 年均是货币政策偏紧，而今年宏观政策偏松，类似12、16 年。②历史上市场见底顺序：高股息股>宽基指数>基金重仓股，基金重仓股近期跌幅更大，其中成长类股的估值已处于历史偏低位。③借鉴历史，政策底到业绩部之间是布局期，目前处于此阶段，先围绕稳增长主线，如金融地产、新基建(弹性更大)，逐步关注经济复苏相关的消费。

年度视角看基金净值及指数涨跌幅。近期随着市场的回调进一步持续，部分投资者对后市的情绪也较为悲观，认为今年A 股将迎来典型的熊市。其实以普通股票型基金指数和沪深300 来衡量，今年截至目前无论是基金还是指数在回撤幅度上确实已经接近典型的熊市。而08、11、18 年市场大跌的背景均是货币政策收紧，今年则是宏观流动性偏宽松，微观企业盈利望小幅增长，类似12、16 年。其实参考3 年滚动收益率的数据，可以发现目前基金净值和沪深300 的跌幅已经很可观，从均值回归角度分析，基金净值和指数的年度跌幅有望收窄。

基金持仓结构及重仓股的回调情况。历史上板块见底顺序为高股息股>指数>

基金重仓股，近期基金重仓股跌幅大于指数。其实重仓股之所以在指数见底前后跌幅更大，背后的原因主要源自于基金的持仓结构较为集中。而从近期的情况来看，基金的持仓结构已在偏向均衡。我们在主动偏股型基金重仓股中挑选了前三十大重仓股，从调整幅度来看，自21 年12 月指数高点以来(截至2022/04/22，下同)沪深300 最大跌幅为23%，同期22Q1 基金前三十大重仓股最大跌幅的均值为35%、中位数34%，基金重仓股的跌幅明显更深。

此外我们在前三十大重仓股中进一步挑选了属于TMT、军工、新能源产业链、医药等代表性成长行业的个股，从基金重仓股角度看成长股的估值已经来到历史较低的区间。

当下是布局期。我们在《历史复盘看政策底、市场底、业绩底-20220406》

中指出，政策底到业绩底是复杂筑底过程，市场底并不一定高于或者低于政策底，但是着眼长期，如果从历史上政策底出现的时间开始布局，最终都会取得较好的收益。这一次的政策底其实是去年12 月，标志是中央经济工作会议定调全面稳增长，此后政策不断加码，业绩底需等待政策效果出现。如果全年5.5%左右的GDP 目标能实现，我们预计22 年全部A 股归母净利润同比增速5-8%左右，那未来市场会随着企业盈利的增加而逐步填坑，全年跌幅将会收窄。配置方向上，借鉴09-10 年和2020 年，今年上半年配置主线是稳增长政策，下半年是经济复苏。今年上半年GDP 在疫情等因素的影响下有明显的下行压力，而稳增长是最大的正能量，因此上半年的配置主方向要围绕着稳增长政策主线。而展望下半年，随着政策逐步落地，经济将会逐步起来，因此与经济复苏相关的消费基本面更强。年初以来，金融地产及老基建表现较优，未来我们认为将逐步重视新基建、消费。

风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。

（文章来源：海通证券）