报告摘要：

数据口径。以公募基金的“主动偏股+灵活配置型基金”作为考察对象。

基金持股市值大幅缩水，赎回压力凸显。截止22 年Q1 三类重点基金持股市值约4.1 万亿，较上个季度大幅缩水8000 亿，份额收敛是次要影响(仅回落1%)，市场下跌是主要原因。一季度基金赎回压力较大，在同口径新发基金超800 亿份的情况下、累计份额仍然下滑360 亿份。

风格切换进行时，大盘价值风格获得增配。我们在21 年11 月发布报告《逢低布局大盘价值》，将22 年配置视线移至底部已久的大盘价值风格，今年《慎思笃行》系列报告持续推荐价值占优。22 年Q1 基金配置风格切向价值：大盘价值指数的配置比例自历史最低位开始加仓，小盘价值延续去年以来的连续加仓趋势，创业板指和大盘成长明显减仓；行业来看，银行、地产、煤炭是Q1 加仓最显著的方向，而电子、食品饮料、计算机配置下降最多。

11 大新兴产业链的配置梳理：成长赛道面临分化，聚拢更为笃定的景气验证方向。22 年成长风格受到美债利率凛冽上行和产业趋势预期颠簸的影响，结构加仓亮点是：新能源维持高位、半导体刷新历史新高、医药结构性加仓高景气。对于景气预期具备高确定性与可持续性的赛道，公募基金仍在加仓，例如需求预期相对稳定的光伏、医药中的CXO等；反之，基金对于景气预期出现颠簸、或景气短期难以兑现的新兴赛道，短期进行规避并适当减仓，例如新能源车的矿产资源、动力电池、整车，以及处于导入期而短期难以兑现业绩的数字经济、VR 等领域。

年初以来“盈利预测上修”的低PEG，与基金增配方向高度吻合。从一季报的基金加仓方向来看，市场沿着“盈利预测上修”来灵活增配，重点兼顾了低PEG 策略，主要概括为四条线索：1. 加仓通胀受益链条的上游资源品和农业(有色/煤炭/农业)；2. 加仓稳增长及高股息策略受益的价值行业(地产/银行/电力/交运)；3. 加仓下游需求强劲、景气预期稳定且年初以来盈利预测上修的高端制造业(专用设备/光伏设备/通信设备)；4. 加仓消费领域的景气改善预期，年初以来盈利预测上修的部分领域如医药(CXO)、消费服务业(社服/航空)。

风险提示。基金一季报仅披露十大重仓股，反映的信息不够全面；灵活配置型基金中股票比例不稳定；部分产业基金对行业配置产生影响等。

（文章来源：广发证券）