本报告导读

本篇详细介绍了固定资产投资中占比最大、行业最多、市场化程度最高的制造业投资，包括制造业投资的相关基本概念、分析框架、微观基础和预测方法，供投资者参考。

摘要：

制造业投资是制造业企业所开展的固定资产投资活动，对应国民经济行业分类中的31 个子行业，具有以下几个特征：

1)制造业投资是固定资产投资三大行业中占比最高的分项，占比约在30%，而房地产、广义基建和其他分项分别占19%、21%、30%；2)制造业投资是三大行业中市场化程度最高的分项，17 年民间投资占比为87%，而民间固定资产投资整体占比约60%，民间基建投资占比仅为22%；

3)政策干预可能改变制造业内部的建设性质，17 年以来，改建投资占比明显提升，新建和扩建占比则在下降，新扩改的比例分别从17年的49.1%、18.2%和32.7%变为47.7%、16.1%和36.2%。

4)制造业投资在行业结构上呈现向中高端化转型的趋势。

分析制造业投资可以采用总量和结构相结合的方法，从以下几个角度来进行：

1)从周期看制造业投资。2004 年以来，我国已经经历了5 论完整的制造业周期，是短期基钦(库存)周期和中期朱格拉(设备更新)周期叠加的结果；

2)从产业链看制造业投资。制造业子行业可以按照原材料、装备制造和终端消费分成上、中、下游；也可以按照链条分为建筑制造、食品、汽车、低技术和高技术制造业。

3)从盈利看制造业投资。企业盈利状况越好，资本开支意愿可能越强，因此盈利是观测制造业投资的重要领先指标。

4)从内需看制造业投资。制造业是许多终端需求的上游行业，内需对制造业拉动比较明显的主要有消费、地产和新基建。

5)从外需看制造业投资。外贸需求对制造业投资具有显著拉动作用，出口领先制造业投资大约6 个月。

制造业投资与A 股制造业上市公司相关财务指标具有很强的一致性，一些微观指标还对预判制造业投资具有前瞻性：

1)制造业上市公司ROE 领先制造业投资大约1 个季度；2)制造业上市公司在建工程领先于制造业投资1 年左右；3)制造业上市公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金领先制造业投资大约1 个季度。

制造业投资的预测。分别从制造业企业投资意愿与能力、以及产业链上下游关系两个角度，选取工业企业利润、资产负债率、出口、社会消费品零售总额和汽车产量5 个预测因子，模型拟合优度达到95%以上。

（文章来源：国泰君安证券）