研究结论

事件：2 月16 日统计局公布最新价格数据，1 月CPI 同比上涨0.9%，前值1.5%，环比增长0.4%，前值-0.3%；PPI 同比上涨9.1%，前值10.3%，环比为-0.2%，前值-1.2%。

CPI 环比表现弱于季节性，同比增速则降至1%以下，主要拖累来自于继续走弱的猪价、以及偏缓的消费复苏。CPI 环比为0.4%，比过去5 年同期的平均值低0.5 个百分点；同比为0.9%，比上月下降0.6 个百分点，其中最大的拖累项为食品，食品项同比下降3.8%，降幅比上月扩大了2.6 个百分点 ，占比最大的猪价同比下降41.6%，降幅较上月扩大4.9 个百分点。此外，CPI 服务项受到节假日的提振，同比增长1.7%(前值1.5%)，但考虑到去年同期较低的基数(-0.7%)，服务价格表现偏弱，环比增速仅为0.3%，比过去5 年同期均值低0.3 个百分点。春节期间局部疫情再度限制了返乡和消费需求，截至2 月15 日，春运客流量同比2021 年增长33%，低于交通部早前公布的预期(35.6%)。

一季度猪价可能二次探底，预计CPI 将继续位于2%下方。年初以来，猪价再度下行，2 月36 个城市猪肉平均零售价同比下降43.8%(前值-44.5%)，叠加疫情防控对消费的冲击，CPI 上行的动能不足。

PPI 环比延续负增，但降幅明显收敛。PPI 环比为-0.2%(前值-1.2%)，同比9.1%(前值10.3%)，依然处于较高水平。具体来看：1)上游能源相关行业价格涨幅继续回落，但幅度收窄，煤炭开采、石油和天然气开采业同比分别为51%(前值66.8%)、38.2%(前值45.6%)；2)化学原料和化学品制造业、黑色和有色金属冶炼和压延加工业的同比涨幅均回落，同比分别为21%(前值23.8%)、14.7%(前值21.4%)和19.8%(前值20%)；3)同比涨幅扩大的主要是电力、热力生产和供应业，同比上行7.7%(4.8%)，或受电力价格改革的支撑。

通胀剪刀差继续回落，中下游的利润格局或将持续改善。PPI-CPI 剪刀差为8.2%，比上个月收窄了0.6 个百分点，预计今年随着PPI 回落和CPI 逐步修复，通胀剪刀差将进一步收窄，并且可能出现逆转，中下游企业的经营压力或将显著改善。

PPI 基数将在2 月之后迅速抬升，同时保价稳供政策的持续推行也将避免上游价格再度大幅上行，但油价冲顶将影响其下行的斜率。在需求回暖、地缘政治等多重因素的推动下，油价在1 月底突破90 美元，但由于基数抬升，2 月布伦特同比涨幅(49.3%)低于1 月(55%)。因此，油价或将减慢PPI 下行的速度，但不改其下行趋势。

CPI 和PPI 同比增速双双回落，当前通胀不构成稳增长政策的制约。预计上半年CPI 将保持低位，PPI 也已进入下行通道，这一背景下，货币政策等能够更好地发力。

风险提示

疫情防控导致总需求超预期回落；

美联储货币政策超预期收紧，大宗商品价格下行，导致PPI 加速下行。

（文章来源：东方证券）