核心观点：

国家邮政局公布行业1 月经营数据。受春节错位、去年同期高基数因素以及电商消费乏力等因素影响，1 月，全国快递业务量同比增长3.3%。同期，全国快递业务单票价格为10.45 元/件，同比增长2.4%；其中，异地件均价为6.04 元/票，同比增速为-2.6%。单价延续修复趋势，预计和行业监管以及春节期间临时成本较高向终端价格传导有关。

“产粮区”方面，1 月份，义乌/广州业务量同比增速分别为-7%/15%，单票价格同比增速分别为17%/-18%，义乌单价在政策干预下延续回升趋势。义乌邮管局作为全国第一家县级邮政管理机构，更易实施精准的政策调控。由于政策监管存在时滞和损耗，其他产粮区的政策调控方式和价格走势需持续关注。

关注不同公司经营策略变化。1 月份，顺丰/圆通/韵达/申通快递业务量分别为9.89/13.29/15.12/9.89 亿件，同比增速分别为10%/4.8%/9.1%/17.3%，单票收入分别为17.47/2.72/2.62/2.59 元/件，同比增速分别为3.8%/14.6%/17.5%/3.2%。剔除菜鸟裹裹业务结算口径调整影响，圆通/韵达/申通单票收入增速分别为10.3%/13.5%/3.2%。顺丰延续改善趋势，看好后续与阿里合作加深以及产能利用率爬升；圆通延续提高时效、调整客户结构的经营策略，单票价格延续修复趋势；申通业务量增速提升，单价增幅低于同业，或与其21 年产能利用率较低等因素有关；韵达单票价格增幅明显抬升，关注22 年竞争策略变化。

展望2022 年：(1)1 月 6 日，22 年全国邮政管理工作会议在京召开，会议预计22 年全国快递业务收入/业务量增速分别为12%/13%，单票价格有望维持稳定。(2)会议提出，“依法治理跨区经营、非法泄露用户信息、不公平竞争等问题，维护市场秩序”，预计政策监管稳步推进，重点关注义乌、广深等产粮区价格变化。(3)极兔收购百世国内快递业务或进入深度整合期，关注整合成效。(4)受疫情期间优惠政策等基数因素影响，主要快递公司21 全年成本端改善幅度不大，22 年这一影响有望消除，关注不同公司成本优化情况。

投资建议。我们建议继续关注顺丰控股，公司21 年以来更加聚焦于核心战略，看好新业务亏损收窄及降本增效带动整体利润率改善，同时随着公司电商件产品分层体系基本形成，有望迎来产能周期拐点；建议关注圆通速递，公司持续推进全面数字化转型，主动优化调整客户结构，看好竞争优势持续修复。同时建议关注韵达股份，公司成本管控优势明显；建议关注美股中通快递，看好公司基于成本管控、规模优势以及“同建共享”的企业文化建立的长期竞争优势。

风险提示。件量增速不及预期；价格战加剧；人力运输成本大幅上涨。

（文章来源：广发证券）