报告摘要：

A 股当前具备中长期配置价值。3 月以来，市场情绪波动较大，A 股经历了较大的回调，许多投资者的投资信心遭受了打击。但我们认为，经历了前期的快速回调后，当前A 股估值有明显消化，前期的负面情绪得到明显的释放，A 股整体环境得到改善，已经具备中长期配置价值。

改善1:当前诸多重要的指标均指向A 股已经有较好的配置价值。A股当前已经具备较好的配置价值：(1)风险偏好：当前A 股整体风险偏好(万得全A 股权风险溢价)已经处于2010 年以来的低位(均值+0.5 倍标准差)，意味着中长期有比较好的改善空间；(2)股债相对回报率：当前万得全A 相对债券的回报率处于2010 年以来的均值+1 倍标准差之上，股票的中长期持有性价比已经较高；(3)全动态PE 估值：当前上证指数、沪深300、创业板指的动态估值分别处于2010 年以来的30%、 51%、45%分位数，主要宽基指数已经具备中长期配置价值。

改善2:前期股市的负面要素有改善。(1)俄乌局势大概率正走向缓和的方向：俄罗斯外交部发言人玛丽亚·扎哈罗娃3 月9 日在记者会上表示，与乌克兰方面开展的谈判“已取得一些进展”，在此消息刺激下，3 月9 日欧美主要指数均大幅反弹，同时商品指数普遍回调，一定程度上缓解全球“滞胀”的担忧；(2)“稳增长”类似提供了股票上涨的一项“期权”：两会《政府工作报告》显示进一步强调“稳增长”重要性。

改善3:外资大幅流出怎么看？全球风险偏好逐步改善。(1)本周的外资大幅流出主要原因是全球风险偏好的波动：16 年以来，恐慌指数VIX 与北上资金净流入呈显著负相关系，3 月以来VIX 持续在30%以上的高位导致北上资金持续净流出；(2)当前全球风险偏好已经有明显改善：3 月9 日俄乌情势缓和下VIX 大幅下行7.6%，同时外部股市强力反弹+原油大跌，全球风险偏好有所改善。

投资策略：A 股也已经具备中长期配置价值，建议关注低PEG品种。A 股“赔率-胜率”均有所改善，俄乌地缘风险大概率趋于改善，从估值角度看，A 股也已经具备中长期配置价值。持续建议关注低PEG 品种：(1)“供需缺口”通胀逻辑受益的资源/材料(煤炭/铝/钾肥)；(2)“旧式”稳增长仍会承载“稳定器”作用(地产/建材/煤化工)；(3)“新式”的稳增长抓手，比如受益于能源安全且PEG 较低方向(数字经济/光伏)。

风险提示：疫情恶化超预期，国内外政策超预期收紧。

（文章来源：广发证券）