【资料图】

中、美上半年货币政策呈现出“中国宽松、美国紧缩”的政策背离格局。这种格局的产生主要是因为当前中美经济周期出现错位、两国经济面临的主要矛盾不同，美联储的当务之急是斩断通胀率的连续飙升、重建物价稳定，其主要手段是加息、缩表等紧缩性货币政策，而我国主要目标是应对增长和就业叠加压力，实现“六稳”和“六保”目标。

中、美下半年经济周期错位，预计中国走向复苏、美国走向衰退。我国下半年预计经济逐步恢复，有三方面积极因素：基数效应致使经济同比数据出现自发上行的动力；短期内补偿性需求可期；地产需求“再平衡”，预计下半年刚需加速释放。下半年美国经济面临一定的衰退风险。预期实际GDP 同比增速和环比折年率放慢，经济增长和通货膨胀均呈下行趋势。随着美联储控制通胀的力度加大，加息对美国经济和盈利增长的抑制将逐渐显现。

回顾美国衰退、国内复苏的历史时段划分。根据美林时钟划分的中国、美国经济四周期的历史轮动，我们发现中美经济周期错位出现的次数较少且时间较短，分别是2003 年6 月至2003 年8 月、2009 年3 月至2009年6 月、2012 年9 月至2013 年6 月和2019 年9 月至2019 年12 月。

通过历史回顾，总结出大类资产方面如下规律：(1)上证综指走势无一般规律，多为震荡市；(2)十年期国债收益率普遍走高；(3)南华综指普遍走高。行业方面来看，传媒、家用电器、建筑材料、电子、计算机行业在四次中美经济周期错位时期超额回报率均上行，煤炭、非银金融行业在四次中美经济周期错位时期超额回报率均下行。

下半年大类资产配置展望：在下半年特别是第四季度中观经济周期错位的预期下，我们对国内大类资产配置的排序为：商品/股票>债券。在行业配置层面，建议以成长和消费板块为主，关注上半年超跌成长板块的机会。

风险提示：海外通胀压力仍在，俄乌冲突短期内仍存在不确定性，政策调整滞后，经济增速下滑。

（文章来源：国信证券）