事件

中国3 月官方制造业PMI 为49.5，预期49.8，前值50.2.中国3 月非制造业PMI 为48.4，前值51.6。

评论

3 月制造业PMI 明显回落，尤其是新订单指数降幅较大，生产指数持续下行，制造业运行明显放缓。3 月非制造业商务活动指数更是大幅下行，主要是服务业受疫情拖累较大。3 月整体经济活动明显放缓，这一方面是因为3 月各地疫情较为严重，并且封控管理措施也较为严格，不但服务业受到较大影响，制造业活动也受到一定影响；另一方面是因为房地产运行持续偏弱，尽管各地陆续进行政策放松，但是居民购房需求释放缓慢，商品房销售持续低迷，房地产企业资金压力仍然较大，房地产相关经济活动较弱，并且影响整体经济运行。我们注意到前期统计局公布的1-2月经济数据波动较大，而同期的PMI 数据则保持相对平稳，因此PMI 数据更符合市场和行业观察，这主要是因为统计数据会受到统计方法等因素扰动，而基于采购经理观察的PMI 数据更贴近经济实际运行。从3 月PMI 明显下行来看，短期经济活动明显放缓，考虑疫情因素影响或还会持续，房地产走出低迷也尚有困难，后续经济下行压力仍然较大，宏观政策仍需要发力稳增长，尤其是货币政策仍需要加大宽松力度，更多降准和降息仍然可期，债券收益率仍有下行空间。

3 月中采制造业PMI 回落0.7 个点至49.5，从主要构成分项来看，新订单指数回落1.9 个点至48.8；生产指标回落0.9 个点至49.5，主要是受到疫情影响企业减产停产，而市场需求端走弱的更加明显，原材料库存回落0.8 个点至47.3，但产成品库存回升1.6 个点至48.9.在新订单回落，产成品库存回升的情况下，经济动能指标回落3.5 个点至-0.1.需求方面，据中物联钢铁物流专业委员会调查的情况来看 ，国内疫情多点散发对钢铁行业生产和需求都有较为明显的影响，由于疫情影响下游地产和基建开工，并增加了物流缓解的时效和成本，钢铁行业新订单指数也有所回落。外需方面，海外地缘政治冲突导致一些企业出口订单减少和取消，新出口订单回落1.8 个点至47.2，而对应的纺织服装、通用设备等行业的新订单均降至45 以下的低景气度区间。地缘政治风险也推动全球大宗商品价格上涨，主要原材料购进价格回升6.1 个点至66.1，出厂价格回升2.6 个点至56.7。

3 月非制造业商务活动指数从上月的51.6 大幅降至48.4，受各地疫情因素影响，非制造业运行大幅放缓；其中建筑业商务活动指数从57.6 升至58.1，基建项目继续支撑建筑业运行，不过房地产项目进度仍然缓慢，加上疫情因素影响，建筑业运行相对较弱，尤其是实物工作量大幅低于去年同期水平；服务业商务活动指数从50.5 降至46.7，各地疫情大幅拖累消费相关服务业，加上制造业相关服务业也有所放缓，整体服务业出现大幅下行。从非制造业其他分项来看，新订单指数从47.6 大幅降至45.7，服务业需求降幅较大；投入品价格从53.9 升至55.9，销售价格从49.8升至51.1，地缘政治推升工业品价格，使得相关服务价格也有所上升；业务活动预期从60.5 大幅降至54.6，受房地产疲软叠加疫情影响，企业对未来预期明显走弱。

风险

经济下行超预期。

（文章来源：中国国际金融）