本报告导读：

疫情显著抑制出行需求，3 月民航客流降至低位，且4 月将现客流谷底，民航企业短期经营压力巨大。考虑中期复苏确定，长期前景乐观，建议关注航空逆向时机。

摘要：

疫情显著抑制出行需求，民航业再获纾困政策。国内延续动态清零政策，近期疫情显著且持续抑制航空出行需求，国内客流维持低位。2022Q1 国内客流不足2019 年五成，与2020 年基本持平，不足2021 年八成。其中，估算3 月国内客流为2019 年约1/3,4 月上半月维持2019 年同期不足两成的低位。近期深圳客流小幅回升，国内客流明显恢复需待国内疫情有效控制。近期国内票价保持平稳，预售仍较低迷，预计“五一”假期亦将受到影响。近期民航企业再获纾困政策，2022 年二季度将实施暂缓缴纳养老保险费，并实施阶段性缓缴失业和工伤保险费政策，以缓解资金压力。

航空：机队低周转，预计一季度将再现大额亏损。2022Q1 航司机队周转偏低，预计4 月将现谷底。(1)飞机低日利用率。2022 年Q1三大航ASK仅为2019 年47%，国内ASK为2019 年71%，国际地区ASK 为2019 年5%。其中，3 月三大航国内ASK 仅为2019 年45%。(2)低客座率。2022 年Q1 三大航国内客座率仅63%，明显低于2019 年的83%。2020Q1 中国航空公司整体亏损336.2 亿元，2021Q1 亏损300.5 亿元。考虑机队低周转且油价高企，预计中国航司2022Q1 将再现行业性大额亏损，Q2 经营压力亦仍将巨大。

机场：国际放开仍将缓慢，短期经营仍将承压。2022Q1 首都、浦东及白云等三大机场的国际航线客流仅为2019 年2%。2 月欧美国际客流较2019 年恢复近六成，亚太地区恢复不足一成，预计防疫政策将继续导致恢复进程差异。2022 年夏秋新航季国际客班继续执行“五个一”管控措施，预计年底或有小幅加班，但较2019 年恢复仍将有限。根据目前国内防疫政策，预计入境隔离政策年内或仍将延续，近期集中隔离时间缩短试点有望提升口岸城市未来入境接纳能力，进一步满足国际交往刚性。国际放开或需待 2023 年，机场公司经营短期将继续承压。长期而言，机场免税渠道价值仍然存在，需要注意免税长期格局变化及相关影响，以及大型机场扩建风险。

投资策略：短期疫情不改中长期逻辑，建议关注航空逆向时机。航空业短期仍处至暗时刻，中期复苏确定，长期前景乐观。疫情未改需求结构与长期增长动能，且空域瓶颈长期存在，航司长期盈利将超预期上行。过去一个季度，我们持续提示短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢。疫情催化短期预期回归理性，不改中长期逻辑，建议关注航空逆向时机。维持中国国航 H/A、中国民航信息网络H、南方航空 H、中国东航 H/A、春秋航空“增持”评级。

风险提示。疫情、管制、增发、经济下行、油价汇率、安全事故。

（文章来源：国泰君安证券）