事件概述

2022 年4 月11 日，国家统计局公布2022 年3 月份CPI 与PPI 数据。CPI 同比1.5%，预期值1.3%，前值0.9%；PPI 同比8.3%，预期值8.1%，前值8.8%；

投资观点

大宗价格上涨难改PPI 回落趋势，猪肉价格下探助推CPI 温和上行虽然受国际大宗价格上涨影响，PPI 环比增幅有所扩大，但在高基数的影响下，PPI 整体下行趋势仍难以改变；非食品价格涨幅的扩大导致CPI 同比有所上行，但猪肉价格的继续下探使得CPI 同比上行仍相对温和。我们在此前报告《油价上涨如何影响通胀？》中综合考虑了油价上涨和各种因素的影响，对于2022 年全年的PPI 和CPI 进行了重新测算：中等情形下，PPI 上半年延续回落趋势，Q4 见底后逐步回升，全年同比中枢4.7%，低点0.6%； CPI 上半年整体仍较为温和，大概率在2.5%以下，下半年受猪肉价格企稳回升影响，同比增幅可能会有所扩大，高点3%左右，全年同比中枢2.2%。

3 月CPI 环比涨幅持平，同比涨幅扩大；食品同比降幅收窄，非食品同比涨幅扩大3 月CPI 同比1.5%，涨幅较上月扩大0.6 个百分点，食品同比降幅收窄以及非食品同比涨幅扩大是导致3 月CPI 同比继续上行的主要原因。食品价格同比-1.5%，降幅较上月收窄2.4 个百分点，影响CPI 下降约0.28 个百分点；非食品价格同比2.2%，涨幅较上月扩大0.1 个百分点，影响CPI 上涨1.77 个百分点。CPI 环比涨幅由上月的0.6%，转为持平。

食品价格环比转负，非食品价格环比回落

食品价格环比由上月的上涨1.4%转为下降1.2%。猪肉价格环比降幅扩大，水产品、鲜果等价格环比转负是食品价格环比转降的主要原因。受节后消费需求回落以及供给充足等因素影响，猪肉价格下降9.3%，降幅较上月扩大4.7%，另外鸡肉、鸭肉、牛肉、羊肉、水产品和鲜果价格也出现不同程度的下降，降幅在1.0%—2.3%之间。不过受国际粮食价格上涨以及国内疫情影响，粮食、食用油价格涨幅有所扩大，分别上涨0.5%和0.4%。

非食品价格环比上涨0.3%，涨幅较上月回落0.1%，影响CPI 上涨约0.25 个百分点。服务价格环比转负是非食品价格涨幅回落的主要原因。受节后需求回落以及国内疫情影响，服务价格由上月持平转为下降0.2%，其中飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降10.0%、7.6%、3.5%和2.6%。而工业消费品价格则上涨1.1%，涨幅较上月扩大0.3%，主要与原油价格上涨影响有关，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨7.2%、7.8%和6.9%。

扣除食品和能源价格的核心CPI 同比1.1%，涨幅与上月持平。

3 月PPI 同比继续回落，大宗价格上涨带动PPI 环比涨幅扩大3 月PPI 同比8.3%，涨幅较上月回落0.5 个百分点。其中，生产资料同比10.7%，涨幅回落0.7 个百分点；生活资料同比0.9%，涨幅与上月持平。PPI 环比1.1%，涨幅较上月扩大0.6%。

在国际大宗价格持续上行的带动下，3 月PPI 环比涨幅进一步扩大。其中石油和天然气开采业价格上涨14.1%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨7.9%，化学纤维制造业价格上涨2.0%，化学原料和化学制品制造业价格上涨1.8%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.7%。上述行业合计影响PPI 上涨约0.77 个百分点，占总涨幅的七成。另外，煤炭、钢材价格也有所上涨，煤炭开采和洗选业价格上涨2.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.4%。

风险提示

经济活动超预期变化。

（文章来源：华西证券）