3 月通胀超出市场预期；核心CPI 同比增速与2 月持平，但基数效应影响下，食品对CPI 的拖累明显下降，工业消费品的影响继续加大，受疫情影响，服务价格涨幅回落；PPI 回落速度慢于预期，生产资料价格维持在较高水平，挤压生产端利润，生活资料中的非耐用消费品受疫情影响，价格明显强于历史同期平均水平，需要关注生活资料价格上涨向CPI 的传导。

3 月CPI 环比持平，同比增长1.5%，核心CPI 同比增长1.1%，与2 月持平，服务价格同比上升1.1%，消费品价格同比上升1.7%。从同比看，食品价格下降1.5%，影响CPI 下降约0.28 个百分点，非食品价格上涨2.2%，影响CPI 上涨约1.77 个百分点，其中工业消费品价格同比上涨3.5%，涨幅比上月扩大0.4 个百分点，服务价格同比上涨1.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点。

3 月CPI 同比增速小幅超预期。3 月CPI 同比增速基数效应消失，同比增速回升在市场预期当中，但增幅小幅超出市场预期，我们认为主要原因有两个：一是食品项目中部分产品受到国际农产品价格上涨和国内疫情影响，环比涨幅超预期，如粮、油、菜、蛋等；二是工业品价格上涨对CPI 的影响加大，特别是能源价格对汽油、柴油、液化石油气价格的影响较2 月进一步扩大。考虑到4 月国内疫情影响依然存在，以及国际油价和农产品价格仍在较高水平波动，不排除CPI 同比增速进一步上行。

3 月PPI 环比上升1.1%，同比增长8.3%，PPIRM 同比增长10.7%。3 月份，地缘政治等因素推动国际大宗商品价格持续上行，带动国内石油、有色金属等相关行业价格继续上涨，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业合计影响PPI 环比上涨约0.77 个百分点，占总涨幅的七成。

PPI 数据中的两个方面影响。3 月PPI 生产资料价格超预期主要源于国际大宗商品价格进一步上行，但生活资料中食品和一般日用品价格环比也超出历史同期平均水平，主要是受到疫情影响。从生产端看，国际大宗商品价格供求格局变化或支撑工业品价格维持在较高水平，从成本端持续压制工业企业盈利，从消费端看，疫情影响下非耐用消费品需求上升，可能加速生活资料价格向CPI 传导。

风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。

（文章来源：中银国际证券）