事件：中国3 月CPI 同比上升1.5%，预期上升1.3%，前值上升0.9%。

3 月PPI 同比上升8.3%，预期上升8.1%，前值上升8.8%。

CPI 同比涨幅扩大，猪肉价格仍在下行。3 月CPI 同比增速为1.5%，涨幅比上月扩大0.6 个百分点。具体来看，食品价格下降1.5%，降幅比上月收窄2.4 个百分点，影响CPI 下降约0.28 个百分点。食品中，猪肉价格下降41.4%，降幅比上月收窄1.1 个百分点，同比连续负增长；鲜果(4.3%)、食用植物油(6.1%)和水产品(4.2%)价格同比涨幅较上月均有回落。非食品价格上涨2.2%，涨幅比上月扩大0.1 个百分点，影响CPI 上涨约1.77 个百分点。非食品中，国际能源价格带动工业消费品同比涨幅扩大，3 月工业消费品价格上涨3.5%，涨幅比上月扩大0.4 个百分点，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨24.6%、26.9%和27.1%，涨幅比上月均有扩大。服务价格上涨1.1%，涨幅回落0.1 个百分点，其中，飞机票价格由上月上涨18.0%转为下降0.2%；景点门票和在外住宿价格分别上涨0.7%和0.6%，涨幅均有回落。

CPI 环比持平，非食品项为主要拉动项。3 月CPI 由上月上涨0.6%转为持平。其中，食品价格上涨1.4%转为下降1.2%，影响CPI 下降约0.22个百分点。食品中，受节后消费需求回落及供给充足等因素影响，猪肉价格环比下降9.3%，鸡肉、牛肉、水产品和鲜果价格环比降幅亦在1.0%—2.3%之间；受国际小麦、玉米和大豆等价格上涨叠加国内疫情影响，面粉、食用植物油、鲜菜和鸡蛋价格分别上涨1.7%、0.6%、0.4%和0.3%。

非食品价格上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1 个百分点，影响CPI 上涨约0.25 个百分点。非食品中，能源价格上涨带动工业消费品价格环比上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.3 个百分点。服务价格由上月持平转为下降0.2%。其中，节后需求回落叠加疫情反复导致居民消费场景受限，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费和旅游价格分别下降10.0%、7.6%、3.5%和2.6%。

PPI 同比涨幅继续回落，环比继续上涨。3 月PPI 同比涨幅回落，录得8.3%，涨幅比上月回落0.5 个百分点。其中，生产资料价格上涨10.7%，涨幅回落0.7 个百分点，生活资料价格上涨0.9%，涨幅与上月持平。调查的40 个工业行业大类中，价格上涨的有37 个，比上月增加1 个。主要行业中，有色金属冶炼和压延加工业(18.3%)、化学原料和化学制品制造业(15.7%)和黑色金属冶炼和压延加工业(9.4%)同比涨幅分别回落2.1、4.0 和3.5 个百分点。而石油和天然气开采业(47.4%)、石油煤炭及其他燃料加工业(32.8%)和电力热力生产和供应业(8.7%)，同比涨幅分别扩大5.5、2.6 和0.2 个百分点。从环比看，PPI 上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.6 个百分点。分行业来看，受地缘政治冲突持续、海外相关商品库存位于低位等因素的影响，大宗商品价格维持高位运行。石油和天然气开采业价格上涨14.1%；石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨7.9%，化学纤维制造业价格上涨2.0%，化学原料和化学制品制造业价格上涨1.8%；有色金属冶炼和压延加工业价格上涨2.7%。上述行业合计影响PPI 上涨约0.77 个百分点，占总涨幅的七成。

4 月CPI 同比保持温和上升态势，基数效应下PPI 同比增速将进一步回落。总的来看，3 月CPI 同比增速提升，PPI 同比增速有所回落，PPI-CPI剪刀差收窄。展望4 月，CPI 方面，在境外输入性通胀、猪肉价格尚未探底及疫情反复导致国内需求疲软等因素影响下，4 月CPI 同比增速保持温和上升态势。PPI 方面，当前俄乌地缘政策冲突尚未完全明朗，短期内原油等国际大宗商品价格或继续保持高位震荡格局，不过在去年较高基数效应下叠加国内保供稳价政策的持续推进，PPI 同比增速读数或将继续回落，但仍保持高位运行。

风险提示：海内外疫情反复、大宗商品价格变动、国内政策超预期变动

（文章来源：东莞证券）