事件：

4 月11 日，央行公布2022 年3 月货币金融数据：3 月，新增贷款3.13 万亿元、预期2.64 万亿元，同比多增3951 亿元；新增社融4.65 万亿元、预期3.63 万亿元，同比多增1.28 万亿元，社融存量增速10.6%，较上月回升0.4 个百分点；M2同比增速9.7%，较上月回升0.5 个百分点。

点评：

信用环境延续修复态势，企业融资总体平稳、结构有待改善，居民贷款偏弱超预期的3 月社融，进一步确认“宽信用”。3 月，新增社融4.65 万亿元、同比多增1.28 万亿元，好于市场预期，打消市场对信用能否修复的担忧。在2 月数据解读中，我们就明确指出，年初数据单月波动不宜过度解读，信用修复已在路上；前3 个月新增社融合计达12.06 万亿元、创历史新高，人民币贷款、企业债券和政府债券融资为同比增量主要贡献项，非标融资不拖累也有利于信用修复。

企业融资总体相对平稳、结构有待改善，票据和短贷冲量明显。3 月，新增贷款3.13 万亿元、同比多增3951 亿元，企业短期融资为主要贡献项，票据融资和企业短贷同比合计多增超9000 亿元，企业中长贷在3 月有所回升；1 季度总体来看，票据融资和企业短贷也是贷款增长直接驱动，企业中长贷和居民信贷偏弱。

居民需求延续偏弱态势，或部分受到疫情反复等的拖累。3 月，新增居民中长贷和短贷同比分别少增2504 亿元和1394 亿元，延续去年12 月以来的双降态势，一方面缘于居民购房和消费需求低迷，另一方面，也与疫情反复带来的线下活动受阻有关。4 月初高频地产销售继续回落，可能指向疫情对居民信贷干扰延续。

重申观点：疫情扰动不改信用修复趋势，稳增长已转向“第二步”走。疫情反复，对经济活动的干扰，可能继续体现在4 月货币金融数据上；但“政策底”夯实下，信用环境修复趋势已明，或逐步从总量企稳向结构改善过渡。稳增长，已从第一步的货币宽松、稳增长相关融资增多，逐步转向第二步的实体需求改善。

伴随疫情影响逐步消退、稳增长效果显现，“经济底”在即，不必过于悲观。

常规跟踪：信贷、政府债券推升社融超预期，M1 环比走平、M2 小幅回升社融大多分项同比多增，人民币贷款和政府债券合计贡献近7 成。3 月，新增人民币贷款3.2 万亿元、同比多增超4800 亿元；政府债券同比多增3900 亿元至7052 亿元；非标融资中，表外票据由负转正，信托贷款同比少减1532 亿元，委托贷款转正；企业债券、股票等直接融资变化不大，同比增加200 亿元以内。

信贷超预期、结构尚待改善，居民中长贷延续拖累、票据依旧冲量。3 月，新增贷款3.13 万亿元、同比多增3951 亿元。其中，居民中长贷同比少增近2500 亿元，短贷少增近1400 亿元；企业中长贷同比小幅转正，短贷高增、同比增长超一倍；票据延续冲量、同比增加超4700 亿元，非银贷款小幅减少、变化不大。

M1 走平、M2 回升。3 月，M1 持平于4.7%，M2 同比9.7%、较上月上涨0.5 个百分点。M1 同比走平或指向企业存款活化尚待修复；存款分项中，居民、企业存款同比多增7600 亿元至9300 亿元左右，财政存款同比多减3571 亿元、指向财政支出发力，非银存款同比多减、或与净值波动下基金赎回等因素有关。

风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。

（文章来源：国金证券）