结论

3 月份CPI 同比依然暂时处于低位主要由于猪价扰动——生猪需求低迷、成本高企。预计在5 月份左右猪肉价格见底，未来国内CPI-食品将更大程度受国际农产品影响。今年3%左右的通胀目标为实施较为宽松的宏观经济政策留下了空间，因此我们认为央行二季度有望降准至少一次以上。

数据

3 月份，全国居民消费价格同比上涨1.5%，超出我们预测的1.2%。其中，城市上涨1.6%，农村上涨1.2%；食品价格下降1.5%，非食品价格上涨2.2%；消费品价格上涨1.7%，服务价格上涨1.1%。1—3 月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.1%。

3 月份，PPI 同比上涨8.3%，环比上涨1.1%，略低于我们预期的同比8.4%；工业生产者购进价格同比上涨10.7%，环比上涨1.3%。一季度，PPI 比去年同期上涨8.7%。

3 月份PPI-CPI 同比为6.8%，已连续5 个月下降。

要点

CPI 同比依然处于低位主要是由于猪肉价格低迷扰动。猪肉需求降低，猪粮比价低于平衡价，生猪养殖企业成本高企，加速抛售导致供给增加，本轮猪周期底部或将在5 月份左右出现。预计在5 月份猪肉价格见底后，国内CPI-食品将更大程度受国际农产品影响。3 月份俄乌等国限制出口将导致国际农产品贸易的巨大供应缺口，国际农产品提价也将传导至我国食品价格端。

CPI 非食品项中，受国际能源价格暴涨影响，汽油柴油液化石油气均上涨，拉升CPI 非食品；而疫情影响限制人员流动，CPI 服务项同比增速下滑。3 月份国际能源价格暴涨抬升PPI 环比，PPI-CPI 同比剪刀差收窄，企业去库存压力依然存在。

未来农产品提价传导至我国食品价格端，今年4 月份我国春耕关键期必须保障。一季度CPI 同比上涨1.1%，预计全年CPI 同比2%，今年3%左右的通胀目标为实施较为宽松的宏观经济政策留下了空间。二季度在美国加息周期深入的背景下，我国进一步降息性价比不高，若降息会加速中美利差进一步缩窄，加剧资本外流、国内资产贬值的风险。因此我们认为央行二季度有望降准至少一次以上。

风险提示：国际大宗商品价格大幅波动、美联储货币政策意外收紧、疫情再次失控、信用事件集中爆发。

（文章来源：长城证券）