事件：中国3 月新增社会融资规模为4.65 万亿元，前值为1.19 万亿元。

3 月新增人民币贷款3.13 万亿元，预期为2.80 万亿元，前值为1.23 万亿元。M2 同比增长9.7%，预期为9.4%，前值为9.2%。

社融存量大幅高于预期，政府债和非标融资成主要推动。3 月新增社融为4.65 万亿元，同比多增12738 亿元。在较高的社融增量的带动下，社融存量同比增速较上月上升0.4 个百分点至10.6%。财政前置，基建项目加快发力，3 月政府债券融资同比多增3921 亿元，环比增加4330 亿元，对社融形成支撑。在低基数效应、票据大幅冲量以及信托贷款的压降速度有放缓等因素影响下，3 月非标融资同比多增4262 亿元，支撑社融走高。

新增人民币贷款强于预期，信贷结构亟待优化。3 月份新增人民币贷款为3.13 万亿元，强于预期值，同比多增4000 亿元。分结构来看，企业端方面，企业中长期贷款当月值由负转正，短期贷款延续多增。3 月政策加码纾困中小企业，企业对短期流动性资金需求较大叠加季末银行冲存贷款诉求偏强，企业短期贷款同比多增4341 亿元。同时，中长期贷款同比小幅多增148 亿元，弱于往年同期，企业实际融资需求较弱。居民端方面，尽管多地稳楼市政策频出，但在经济面临下行压力，地产景气未见好转，居民购房意愿依旧偏弱，同时近期国内疫情反复制约线下消费。居民短贷和中长贷也均录得少增，同比分别少增1394 和2504 亿元。

M2 同比增长超预期，M1 同比增速持平。M1 同比增长4.7%，增速与上月末持平，比上年同期低2.4 个百分点，或指向房地产低迷，居民消费偏弱，企业经营活跃度偏低，导致货币活性偏低。3 月M2 同比增长9.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.5 个和0.3 个百分点，或指向疫情反复居民储蓄意愿提高，企业对未来经营较为谨慎，将企业存款定期化。

3 月信贷数据总体表现超预期，但整体结构仍需优化。3 月政府债和非标融资数据亮眼推高社融读数，不过信贷结构亟待优化，消费萎靡叠加房地产行业低迷，居民短期、中长期贷款同比少增。企业的景气度仍偏弱，疫情反复继续冲击企业短期资金流动性。我国稳增长力度仍需加码。3 月美联储会议纪要更加明确美联储将加速收紧货币政策，中美利差出现倒挂，一定程度掣肘我国货币政策操作空间，不过我国货币仍保持“以我为主”的态度。而国常会及企业家座谈会反复强调稳增长的重要性，预计相关政策还将持续发力、适时加力，避免信贷塌方。相较与目前较低的核心通胀水平而言，MLF 利率仍有下调的空间，中国降息空间仍在，二季度将进入降准降息的观察期。

风险提示：海外疫情反复、政策执行不及预期。

（文章来源：东莞证券）